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方星海详解新股上市首日“弹簧效应”,称放开限价提高定价效率

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2月16日,证监会副主席方星海在“中国经济50人论坛2019年年会”上发表《新股上市首日限价的弹簧效应》的主题演讲时表示,二级市场的价格改革是为IPO的价格改革提供参考。
 

2月16日,中国证监会副主席方星海在“中国经济50人论坛2019年年会”上表示,当前的制度安排下,新股上市之后连续上涨时间更长,极大市盈率更高,限价以后平均回报率较低,希望对二级市场的价格进行改革,以提高市场的定价效率。

方星海发表《新股上市首日限价的弹簧效应》主题演讲时指出,研究这一话题的背景在于,从2009年7月份开始到2014年6月份,股票发行一级市场基本上是一个询价的方式,二级市场上市首日基本不设涨跌幅,但到了2017年4月份以后,新股上市有所调整,一级市场定价不能超过23倍市盈率,二级市场首次上市涨跌幅不超过44%。

对此,方星海表示,在研究首日上市限价的合理性问题时,以二级市场弹簧效应的角度,引入极大市盈率概念,可以消除掉一级市场发行的方式。所谓极大市盈率,就是一般现在新股上市首日涨44%,然后连续几个涨停板最后打开,那么从第一次打开涨停板那天算静态市盈率,这个叫极大市盈率,就是发行市盈率加上二级市场上升市盈率的叠加。

那么,极大市盈率在两种新股上市首日的不同安排情况下有怎样的表现?根据2009年7月1号至2014年6月30号期间的934个IPO样本,以及2014年7月以后至2018年6月30号期间1016个样本,对比极大市盈率的表现,以及一两年以后的市场回报率来判断当前制度安排的效果。

方星海表示,有三方面的发现,第一个发现是,当前的制度安排下,新股上市之后连续上涨时间更长,极大市盈率更高,也就是从2009年7月份到2014年6月份,发行市盈率中位数是56,均值是63.9。然后引入极大市盈率,行业调整的概念,就是每一个公司市盈率减去所在行业的平均市盈率,然后加了44%限制以后,情况就发生了较大的变化,极大市盈率无论是均值和中位数都大大上升,行业调整后的极大市盈率也是上升。

“去掉了二级市场大势的影响和上市公司的质量影响以后,这样的差别也是显著的,因为有人肯定会问说是不是2014年7月份以后上市公司质量好了导致市盈率比较高。我们把这些都去掉,控制住以后,效果还是非常明显。”方星海称。

方星海同时称,第二个发现,达到极大市盈率以后,一年和两年之后的,如果投资者在涨停板打开以后买进去的平均回报率,总体来说在限价以后回报率很低;第三个发现,则是创业板因为个体小限价以后,扭曲效应更明显。

在IPO定价尚未改革的情况下,建议改革二级市场的价格,方星海的理由在于,二级市场的价格改革相对容易,如果改好了,能够较快达到二级市场的均衡点以后,其实是为今后IPO的价格改革创造了一个很好的参考,否则IPO的价格改革也没有参考。

值得注意的是,备受关注的科创板上市规则征求意见稿已于1月30日出炉。与先行IPO潜在市盈率23倍红线的IPO标准不同,科创板发行价格、规模、节奏将主要通过市场化方式决定,询价、定价、配售等环节将由机构投资者主导。

此外,根据制度安排,科创板企业上市首日(包括IPO上市首日和增发的上市首日)之后的前五个交易日不设置涨跌停板,从第六日起将涨跌幅限制放宽至20%。

市场曾一度担忧,如果前五个交易日出现暴涨暴跌怎么办,如何利于价格形成?对此,受访的多方业内人士则认为,这种看法并不正确,在市场充分博弈后,其实更有利于形成一个合理的价格。

第一财经记者 黄思瑜

 

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